极氪“遥遥领先”

2023 年 11 月 9 日，极氪 ( ZEEKER intelligent Technology Holding Limited ) 再次向美国 SEC 提交招股文件。

资本运营的能力和意识一直是吉利的强项。极氪于 2021 年 3 月注册成立、10 月开始交付，2022 年 12 月就向美国 SEC 提交了 IPO 申请（按保密基准），速度直追瑞幸咖啡。

由于成立时间太短，而且当时的 " 新势力 " 表现不佳，极氪上市进程被推迟将近一年。但与月销量突破 4 万辆、IPO 不见动静的埃安相比，极氪仍然 " 遥遥领先 "。

极氪的来历

极氪的来历要从 2015 年 11 月官宣的 " 蓝色吉利行动 " 说起。这是吉利的五年发展战略，目标是 "2020 年之前新能源车销量占比达到 90%"（参见《吉利汽车 2015 年报第 18 页》）。

2019 年，" 五年发展战略 " 进入第四年，上半年吉利新能源车销量仅 5.8 万辆、占比仅为 8.8%；下半年进一步降至 5.5 万辆、占比 7.8%。2019 年全年，新能源车销量 11.3 万辆、占比 8.3%。

2020 年，" 蓝色吉利行动 " 来到 " 大结局 "：上半年新能源车销量 2.9 万辆、占总销量的 5.5%；下半年 3.9 万辆、占比 4.9%；全年 6.8 万辆（同比下降 39.7%）、占总销量的 5.2%。#"90%" 成为笑话 #

2021 年初，" 蓝色吉利行动 " 被修订，分为两个子项：

一是 " 专注节能汽车 "，包括燃油、混动、插电混动及增程，概括起来就是 " 在北京不能上绿牌 "；

二是 " 专注智能纯电动车 " 。为避免再次陷入 "2015 年蓝色吉利行动 " 造成的尴尬，修订版没有提及新能源车占比（参见《吉利汽车 2020 年报第 23 页》）。

为推进 " 蓝色吉利行动 " 的第二个子项，吉利汽车与母公司吉利控股于 2021 年 3 月成立合资公司，极氪即由此而来。

吉利 " 赛马 "

2022 年 H2，吉利新能源车销量开始拉升，全年销量 35.4 万辆、同比暴增 239%，占总销量的 28.8%。

2023 年 7 — 10 月，吉利新能源车销量 20.4 万辆、同比增速回落到 33%，占总销量的 31.8%。

2023 年 10 月，中国新能源乘用车批发量 89 万辆、同比增长 32%（数据来自中国乘联会）。其中：比亚迪批发量突破 30 万，遥遥领先；特斯拉中国批发量为 7.2 万辆、老二地位面临挑战；上汽（上汽乘用车、上汽能用五菱）批发量为 6.5 万辆；吉利系（几何、银河、极氪、领克、睿蓝）批发量为 6.2 万。

吉利急起直追，成绩斐然，其 2023 年 10 月新能源车销量居自主品牌中第二位。具体构成为：几何 2.1 万辆、银河 1.4 万辆、极氪 1.3 万辆、领克 1.1 万辆、睿蓝约 3500 辆（专攻 " 换电 "）。其中几何为小型 SUV、售价不超过 9 万元；银河为紧凑型轿车、售价不超过 15 万元；领克为小型 SUV、售价 13 万— 22 万元。

极氪是吉利寄予厚望的中高档车型，在吉利新能源车销量中的份额上升趋势明显：

2021 年 Q4，极氪首次销量—— 6000 辆，占吉利总销量的 1.5%，占吉利新能源车销量的 14%。

在 " 蓝色吉利行动 " 中，极氪的地位非常突出。但吉利采用的机制是 " 赛马 " ——高、中、低档齐备、轿车、SUV 俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落，几何、银河、极氪、领克齐头并进。

极氪的优势是自有电池、电机研发及生产能力位于瑞典的研发中心，堪称 " 小小比亚迪 "。极氪率先独立上市，打通融资渠道，增加了 " 赛马 " 的胜算。

极氪毛利润

1）销量

极氪第一款产品是 ZEEKR 001，2021 年 10 月交付 199 辆，至年底共交付 6007 辆。

极氪第二款产品是 ZEEKR 009（六座 MPV），2022 年 11 月开始交付。

2022 年 Q4，极氪销量增至 3.2 万辆，占吉利总销量的 7.3%，占吉利新能源车销量的 28%。

极氪第三款产品是 ZEEKR X （紧凑型 SUV），2023 年 6 月开始交付。

2023 年 Q3，极氪销量 3.6 万辆、同比增长 77.4%；占吉利总销量的 7.9%，占吉利新能源车销量的 26%。

2023 年 10 月，极氪销量 1.3 万、同比增长 29.2%；占吉利总销量的 7.2%，占吉利新能源车销量的 21%。

2023 年 10 月，中国新能源车销量 83.5 万辆、同比增长 37.3%。极氪增速低于 " 大盘 "。

2）毛利润

2021 年，极氪销量 6000 辆，单车均价 25.7 万、单车成本 25.2 万，单车毛利润 4700 元。

2022 年，极氪销量提高到 7.2 万辆，单车均价 27.3 万、单车成本 26.1 万，单车毛利润 1.3 万元。

2023 年 H1，极氪销量 4.3 万辆，单车均价 30.9 万、单车成本 27.1 万，单车毛利润 3.8 万元。

销量增长创造的规模效益及新车型推出，极氪实现 " 小规模戴维斯双击 "，整车业务毛利润大幅增长：

2021 年，极氪仅实现整车销售毛利润 2850 万元、毛利润率为 1.8%；

2022 年，整车销售毛利润为 9.2 亿、毛利润率为 4.7%;

2023 年 H1，整车销售毛利润为 16.3 亿、同比增长 549%，毛利润率达到 12.3%。

由于有燃油车的传承，极氪、埃安、五菱造车的底蕴远胜 " 新势力 "，生产、交付、毛利润都不成问题，成败完全取决于产品被市场接受的程度。

极氪开局还算顺利，但起步较晚，暂时看不到进入新能源车第一梯队的希望。2023 年 10 月，埃安销量达 4.2 万、同比增长 38%，稳居前三位，极氪销售 1.3 万辆、排在第 12 位。

营收构成

极氪营收分为 " 整车销售 "、" 电池及其它零部件销售 "（以下简称 " 电池销售 "）、" 研发服务及其它服务 "（以下简称 " 研发服务 "）。

2022 年，极氪整车销售收入为 197 亿、占总营收的 61.7%；电池及其它零部件销售收入为 103 亿（抵消内部交易前收入 128 亿），占总营收的 32.3%；研发服务收入为 19 亿、占营收的 6%。

2023 年 H1，极氪整车销售收入为 132 亿、同比增长 149%，占总营收的 61.9%；电池及其它零部件销售收入为 74 亿（抵消内部交易前收入 85.5 亿）、同比增长 134%，占总营收的 34.6%；研发服务收入为 7.3 亿、占总营收的 3.4%。

其中电池及其它零售部件收入来自 Viridi（宁波）分部成立于 2017 年，主营新能源车关键零售部件研发、生产，包括电池、电机，2019 年开始产生收入，2021 年 7 月被极氪收购 51% 股权。

研发收入来自 Viridi 分部及 CEVT 分部，是吉利于 2013 年在瑞典成立的研发实体，2021 年 7 月成为极氪的全资子公司。

盈利能力

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠状代表费用（率），蓝色淹没彩色才会录得利润。

2022 年，极氪毛利润录得 24.7 亿、毛利润率为 7.7%；研发费用支出 54.5 亿、费用率为 22.7%；市场 / 行政费用支出 42.5 亿、费用率为 19.1%。两项费用合计 61 亿、总费用率达 41.8%。

2023 年 H1，极氪实现毛利润 22.3 亿、毛利润率为 10.5%；研发费用支出 31.9 亿、费用率为 15%；市场 / 行政费用支出 29 亿、费用率为 13.6%。两项费用金额较 2022 年 H1 大幅提高，合计达 97 亿，但总费用率下降至 28.6%。

汽车工业具备典型的规模经济特征，产量越大毛利润率越高、费用率越低。极氪 2023 年 H1 销量较 2022 年 H1 提高 124%，业绩大幅改善。假如能保持此种势头，极氪有望在两三年内扭亏。

吉利新能源车业务，起大早赶晚集。整整 " 失去 " 四年（2016 年— 2020 年），但在整车研发、生产、销售方面的底蕴远非新势力可比。2023 年 10 月，吉利新能源车销量蹿升到自主品牌第二，是有力的证明。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议 ！